6月中旬以来，外汇市场行情出现明显切换，美元指数受美联储超预期鹰派政策提振冲高，人民币迎来阶段性回调。

美元指数于6月25日持续冲高至101.5，又于26日小幅回落至101.36。汇率端同步出现调整，截至26日收盘，在岸人民币对美元报6.7978，离岸人民币对美元报6.8048。

此前一路走强的人民币在美元快速反弹带动下重回6.8区间，让市场对人民币升值空间、后续走势的讨论持续升温。

结汇率走低存季节性扰动

回顾2026年上半年外汇市场，美元指数整体维持在95.5至100.6区间震荡。上半年人民币汇率整体升值的背后，不同阶段推动升值的核心原因存在差异。

1至2月人民币开启趋势性上涨，核心动力来自传统季节性结汇潮。南华期货分析，银行代客结售汇差额在1月、2月表现明显偏强，结汇率维持在60%以上。在强势季节性结汇的带动下，市场人民币升值预期持续升温，推动美元对人民币汇率自6.98附近快速回落至6.83附近。

进入二季度，美伊和谈推进、中东地缘风险缓和，美元指数阶段性走弱，进一步打开人民币升值空间。

南华期货认为，本轮人民币升值虽离不开美元指数走弱的外部环境，但并非单纯被动跟随美元偏弱运行。5月美元指数再度趋势上行，人民币并未同步出现明显贬值，反而逆美元走势继续升值，国内出口持续超预期成为重要支撑。

但值得注意的是，4～5月出口结汇率下降至60%，较一季度的68%明显下降，也低于季节性均值水平。对此，市场存在担忧称，4、5月结汇率明显下滑，结汇潮边际走弱、出口动能放缓，或将终结本轮人民币升值行情。

申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，结汇率走低或存季节性扰动，从结售汇顺差规模来看，当前仍处于历史高位。4月和5月，人民币不含远期履约的结汇率分别录得50.2%、50.9%，较年初显著走低。但一方面，内地在港股上市的公司多在二季度进行现金分红，这一季节性行为或对结汇率有一定扰动；另一方面，从高频数据来看，6月以来，美元对人民币询价成交量已边际企稳，且仍维持在相对高位。

南华期货认为，结汇率呈现持续回落态势并不代表结汇规模有所下降。银行结售汇收付数据对应的是实际收汇并办理结汇的资金，相比出口报关发货数据存在30～90天左右的滞后，4月、5月出口总额接连创下年内新高，滞后释放的结汇红利将持续支撑人民币汇率。即便结汇率有所回落，实际结汇规模并未出现大幅下滑，也成为6月人民币汇率的重要托底力量。

年内走势将现季度分化

综合市场分析来看，支撑人民币中长期走强的核心基础并未改变，但年内不同季度行情将出现显著分化，双向波动会成为汇率运行主基调。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，多重外部约束下，人民币难以走出单边升值行情。后续美国关税政策存在不确定性，中东地缘冲突对全球经济拖累效应会逐步显现，下半年国内出口增速存在放缓压力。与此同时，沃什将持续推进缩表操作，市场需要持续消化偏鹰派政策信号，年内美元指数大幅下行的概率偏低，大概率维持区间震荡。在此背景下，人民币将和美元呈现反向小幅波动特征，持续单边升值行情难以再现。

南华期货分析指出，三季度人民币汇率升值步伐或将放缓，存在阶段性贬值压力。6月至8月是港股分红购汇及外企利润汇回的传统高峰期，这一阶段出口企业可能倾向于等待更优汇率进行结汇，导致整体结汇意愿有所走弱，对人民币形成一定贬值压力，人民币汇率在此期间“易跌难涨”。

不过，多重缓冲力量将限制人民币贬值空间。从企业持汇成本来看，南华期货以2022年初人民币贬值周期作为起点测算，当前企业囤积待结汇资金规模约7935亿美元，多数企业存量外汇持仓成本集中在7.0～7.2区间，一旦美元对人民币上行触及6.90～7.0关键区间，企业结汇意愿将显著抬升，对冲季节性购汇带来的贬值压力。

南华期货也指出，仍需关注若人民币汇率在四季度升值的速率过快，在一些关键的核心点位上，不排除后续央行会再次启动政策工具箱，打破市场汇率一致预期。

来源：第一财经

编辑：肖德峰

审核：江 荷