历时近五个月的拉锯后，安踏收购彪马靴子落地。

1月27日，安踏体育发布公告，宣布以15亿欧元（约合人民币123亿元）收购彪马（PUMA）所属公司PUMA SE 29.06%的股权。交易完成后，安踏体育将成为彪马最大股东。此次安踏集团以每股35欧元的价格出手，不仅远低于此前市场预期，更被视作一次精准的“抄底”。然而，从交易溢价来看，这并非安踏历次收购中性价比最高的一笔。即便如此，从收购方到整个行业，对这场交易的关注度却丝毫未减。

有业内人士分析，安踏对彪马股权的收购，拉开了其与耐克、阿迪达斯三强博弈战的序幕，但彪马能否真正成为安踏撬动全球运动鞋服市场的那把“利剑”，仍面临诸多考验。

建隆/漫画

现象

安踏迈入“深水区”

三大运动品牌博弈氛围弥漫

彪马股权可能出售的消息，最早可追溯至2025年8月。当时市场传出风声，彪马的最大单一股东皮诺家族——同时也是Gucci母公司开云集团的控股股东——正为彪马探寻包括出售在内的战略选项，并已开始接触安踏集团等中国运动品牌及其他潜在买家。

三个月后，传闻持续发酵，有消息称安踏集团正考虑竞购彪马，尽管安踏集团方面对此保持沉默，但相关传闻一度带动彪马的股价大涨，其股价在2025年11月27日单日就大涨超过18%。

直至2026年1月27日，安踏集团正式官宣收购彪马29.06%股权。消息公布后，彪马股价在法兰克福一度上涨近17%，安踏体育当日股价亦同步上扬。

尽管从交付价格看，此次收购的溢价率约为61.81%（以彪马1月26日收盘市值计算），远高于安踏2019年牵头收购亚玛芬体育时43%的溢价，未必称得上“划算”，但安踏集团董事局主席丁世忠仍将其置于战略高位。他表示，此次成为彪马最大股东，是安踏集团推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要里程碑。

鞋服行业品牌战略专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄亦对此表示肯定。他认为，通过入股彪马，安踏的全球化布局从“浅水区”迈入“深水区”，真正获得了与耐克、阿迪达斯在全球视角下抗衡的筹码。“运动品牌的‘三国杀’时代，将由此开启。”

尽管交易仅完成第一步，但三强博弈的紧张氛围已悄然弥漫。1月21日，在华业绩承压的耐克调任Cathy Sparks为新任大中华区副总裁兼总经理，冀望其丰富的零售与全球化经验能带动市场复苏。此外，阿迪达斯近期持续深化本土化策略的动作不断，先后与海澜之家打造“体育+”生态圈、携手2026“苏超”展开合作……

调查

彪马为何被“抄底”？

相较于安踏体育此前收购的专注于户外运动的亚玛芬体育等运动品牌，此次收购的彪马确实是有些不一样的。

创立于1948年的彪马，在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类积淀深厚，同时在全球120多个国家拥有深厚的渠道网络，尤其在欧洲、北美和中东等高消费市场占据重要份额，是曾与耐克、阿迪达斯齐名的“行业老三”。

这样一家老牌巨头，如今之所以被安踏“抄底”，与其近年逐渐掉队、业绩疲软、市值缩水不无关系。

从2023年开始，彪马就面临“增收不增利”的困境，这一情况在2024年未能好转，而到了2025年情况恶化更为显著。为应对业绩压力，彪马管理层在2025年4月进行了变动，更换了新一任首席执行官阿瑟·霍尔德。彪马发布二季度财报时曾提及，2025年是品牌的“战略调整年”，品牌正通过一系列举措提升业务效率与韧性。彪马预计，公司将从2027年起恢复健康增长，2026年将是“过渡之年”。

在管理团队、战略规划、品牌依然保持自主权的情况下，被安踏集团收购股权的彪马能否迎来业绩复苏呢？

在安踏看来，PUMA在专业运动与潮流领域的全球影响力，与其现有的“单聚焦、多品牌、全球化”战略高度契合。安踏方面表示，交易完成后，将寻求在PUMA监事会的充分代表席位，并依托自身成熟的供应链管理体系，在保持PUMA品牌独立性的基础上，助力其激活品牌价值。若交易最终达成，不仅将成为中国体育品牌发展史上的又一里程碑，也将对全球体育用品市场的现有格局构成挑战。

行业人士对此次收购也给出了颇为乐观的看法。拥有多家大型零售门店的体育连锁经销商赵承飞（化名）认为，安踏多年来一直通过“买买买”打造多品牌集团。过去几年对迪桑特、可隆以及始祖鸟等品牌的成功运营也是行业内公认的标杆。

程伟雄也认为，这场交易对双方而言都是互惠互利的。安踏借助彪马的全球运营经验加速国际化，彪马则可凭安踏在中国市场的资源进一步扎根。“彪马的业绩复苏在全球市场尚难断言，但在中国市场与安踏深度合作后，应会有所改善。”

专家

拥有众多品牌后

如何协同调配将成关键课题

从2009年收购斐乐大中华区业务开始，至今，安踏集团已明确形成了从大众到高端、从生活到专业的多品牌矩阵。其中，大众体育有安踏，时尚运动有FILA，女性运动有MAIA ACTIVE。在户外领域，高端有亚玛芬，中高端有滑雪起家的迪桑特、更偏向轻户外的可隆，大众则有狼爪。

从运营品牌构成来看，安踏集团似乎更像是一家品牌管理公司或投资公司。程伟雄指出，“摊子”铺得太宽的安踏体育在收购彪马股权后，逐渐走向深水区的全球化布局也将进一步暴露出许多隐藏的问题。他说：“除了此前的始祖鸟公关风波，2025年以来其主品牌增长也有所放缓。”

记者注意到，2025年，安踏主品牌录得低单位数正增长，而其中第四季度，安踏主品牌已录得低单位数负增长。在多次收购下，安踏体育的品牌版图逐渐丰富，但旗下安踏主品牌的收入占比已不足五成。去年上半年，主品牌安踏实现营收169.5亿元，营收占比为44%。

程伟雄认为，安踏在拥有众多品牌后，如何协同调配将成为关键课题。此次收购彪马股权后未立即参与管理，也是为自身留出三到五年的缓冲期，以夯实旗下品牌在中国市场的根基。

此次收购资金全部来自安踏内部现金储备，在向市场传递现金流充足信号的同时，程伟雄认为其中也存在潜在挑战：“123亿元的现金支出后，安踏的现金流难免承受压力。若需后续融资，可能推高资产负债率。”

数据显示，2025年中期，安踏体育的资产负债率已达41.03%，远高于同期李宁和361度的资产负债率（约25%~26%）。此外，安踏体育的存货周转天数也有所放慢，其2025年上半年的平均存货周转天数已由上年同期的114天增加至136天，而李宁同期的平均库存周转天数仅有61天。

汇丰环球研究发表研报指出，尽管业绩大致符合管理层最新指引，但安踏主品牌及Descent品牌的增长放缓趋势，引发市场对公司今年增长前景的担忧。汇研表示，大致维持安踏体育去年盈利预期不变，营收年增14%。汇研还将集团2025至2027年净利润预测下调1%至6%。

在程伟雄看来，依照安踏的雄心，在三到五年的缓冲期内，其仍有可能对彪马发起要约收购。这场始于股权交易的故事，或许只是更长篇章的序曲。

□观点

一次经典的“逆周期操作”

安踏此次收购策略堪称“温柔突袭”，是一次经典的“逆周期操作”。在全球消费疲软、标的公司陷入亏损泥潭时，安踏掌门人丁世忠果断出手，坚信市场“低估了彪马的长期价值”。

长期以来，全球运动品牌格局被形容为“双雄争霸”——耐克与阿迪达斯轮流坐庄，其他品牌只能争夺剩下的市场份额。安踏通过系列并购，正在打破这一僵局。

对于耐克和阿迪达斯而言，一个持有彪马大量股权、且自身品牌阵营日益壮大的安踏，已然从昔日的区域挑战者，蜕变为必须从全球战略层面严肃对待的“规则改变者”。

这笔123亿元的豪赌，赌的不仅是彪马的股价回升，更是中国体育产业在全球价值链上移的历史性机遇。中国品牌正从过去的代工模仿、市场追随，发展到今天能够以资本和战略，主动参与甚至主导国际顶级品牌的命运与行业格局的重塑。

无论最终成败，安踏此番出手，都已为全球体育商业史册，刻下了一个来自东方的、无法忽视的印记。

（新京报 南方都市报 第一财经 每日经济新闻）

编辑：李焕泉